近日，央行3000亿股票回购增持再贷款政策正式落地，掀起一阵上市企业回购增持热潮，有望进一步提振市场情绪。不过，大盘普遍回暖的当下，仍有部分企业股价上行乏力，涨势仅是“昙花一现”，热度退潮后又大多跌回了原先水平。

10月21日，新秀丽(01910)收盘跌2.24%至18.32港元，已回吐近一个月来的大部分涨幅。消息面上，多家投资机构下调公司目标价，预计公司业绩将持续表现疲软，而此前公司传闻称或将在摩根大通和摩根士丹利的安排下赴美双重上市，截至目前也未有更多消息披露。

数据显示，自8月以来，新秀丽频频回购，仅在10月就已花费约2亿港元进行回购。Q3业绩指引疲软、市场增长空间有限，新秀丽接下来又将如何挽回投资者的心?

盈利指标回升，难掩业绩增长趋缓?

2024年上半年，国内旅游消费市场快速反弹，据文化和旅游部数据显示，上半年国内出游人次27.25亿，同比增长14.3%;国内游客出游总花费2.73万亿元，同比增长19.0%。

文旅消费持续升温，亦带动新秀丽中期盈利指标有所回升。中报显示，上半年公司销售净额为17.685亿美元，同比减少0.4%;毛利10.648亿美元，同比增长2%;经营溢利3.147亿美元，同比增长0.8%;股权持有人应占溢利约1.64亿美元，同比增长7.7%;每股基本盈利0.113美元。

据智通财经APP了解，分地区来看，2024年上半年，亚洲、欧洲及拉丁美洲的销售净额分别同比增加 2.0%、4.6%及20.3%，而北美洲则维持相对稳定。

分品牌和渠道来看，于2024年上半年，Tumi品牌的销售净额增长0.3%，而American Tourister品牌的销售净额则轻微下降0.9%;公司直接面向消费者渠道的销售净额增长4.7%，占2024年上半年总销售净额的38.1%，而2023年上半年则占37.7%。

于2024年上半年，公司毛利率由去年同期的58.8%上升至60.2%，创上半年纪录，所有地区均有所改善。公司方面称，该增长受惠于DTC渠道在总销售净额中的占比上升、品牌组合变化及持续对促销折扣的严格控制。

进入下半年，旅游消费热度不减。以国庆假期为例，经文化和旅游部数据中心测算，国庆节假期期间全国国内出游7.65亿人次，按可比口径同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%;国内游客出游总花费7008.17亿元，按可比口径同比增长6.3%，较2019年同期增长7.9%。

然而，投资机构却对新秀丽的第三季度业绩并不乐观。如大和发布报告称，预计新秀丽Q3业务趋势与Q2无重大差别，其大部分主要市场持续放缓，而Q4业务表现趋势也不会有重大改变;瑞银则称，预计公司Q3业绩将因在印度市场的价格竞争以及西方地区增长放缓等因素影响下而疲软，另外经营去杠杆程度大过预期及不利的销售组合转移也令该行下调利润率预测。

除了对整体消费环境较为悲观的客观因素以外，市场对新秀丽的主要担忧，还是着落在负债和成长性方面。

债务压力稍减，新秀丽仍困于成长动能不足?

新秀丽的债务问题还要追溯到2016年。那一年，公司以18.24亿元收购高端品牌Tumi，随后商誉与无形资产在总资产中的占比从47.8%大幅增长至63.9%，合计29.7亿元，同时负债也从8.2亿元增加至31.4亿元。

智通财经APP了解到，2020年因受疫情影响，一季度新秀丽对商誉和无形资产共进行了7.4亿元减值，导致公司单季度净亏损7.9亿元。为补充流动性，新秀丽长期借款与负债进一步增长，截至2024年3月31日，公司现金及现金等价物为7.45亿元，未偿还金融债务为18.25亿元，净债务为10.80亿元;商誉和无形资产为28.12亿元，占总资产的52%;资产负债率仍高达68.57%。

不过，今年以来，随着盈利指标提升，公司去库存情况表现良好，债务状况也有所改善。中报显示，公司存货同比下降14%至6.4亿美元，存货周转天数同比下降5天至171天，存货周转提速;2024年第二季度净杠杆率降至2016年收购TUMI以来最低水平的1.39倍，上半年自由现金流增长28.7%至8160万美元。

而从公司股价走势来看，目前公司股价不仅离2018年的高点36.5港元还有很长距离，就算回到今年3月的30港元水平都还为时尚早。9月下旬以来，尽管有过短暂回暖，但目前公司股价已跌回到18港元附近，接近大盘普涨前的水平。

即使近期多次回购，新秀丽股价也未能“乘风而起”，或缘于市场投资者并不看好公司未来的成长动能。

尽管公司近年来营收一直保持增长(除2020年受疫情影响大幅下滑以外)，但在亮眼业绩的背后，是公司持续“撒钱”的并购之路。2011年，公司在港交所上市的同年，时任新秀丽董事长兼首席执行官的Tim Parker提出了并购发展的路径。随后的数年中，新秀丽先后收购了法国时尚行李箱品牌Lipault、美国第二大手机壳品牌Speck、户外及探险背包品牌Gregory、意大利箱包品牌Chic Accent、高端商务箱包品牌Tumi和美国最大、全球顶尖的箱包购物网站eBags。

在通过并购迅速转型为多品牌综合集团、赢得超出市场平均值增速的同时，公司债务也一路走高，截至今年3月资产负债率仍将近70%。

而今，随着公司规模不断扩张，业绩增速也无法避免地开始放缓，但更值得注意的是公司市场份额的逐年下滑。

根据欧睿咨询，2013-2022年新秀丽公司始终保持全球旅行箱市场市占率第一，2018年到2022年间，新秀丽在全球箱包市场的占有率从19.4%下降至15.9%，2022年公司市占率较第二名LVMH高3.3个百分点。

而到了2023年，新秀丽似乎已从“全球第一”的宝座上滑落，根据国泰君安近期发布的首次覆盖公司研报，去年新秀丽在全球行李箱包市场的市占率为3.8%，仅次于LV及开云集团。

此外，根据欧睿咨询，在中国箱包市场新秀丽的市占率也从2017年的4.9%下滑至2022年的3.7%。来自海通证券的报告显示，从2012年到2022年，中国市场在新秀丽的总销售额占比从10.0%减少至5.8%。

此消彼长，走上舞台的是以Rimowa日默瓦、Crash Baggage和Away为代表的一众旅行箱包品牌新秀。不同于新秀丽针对商务人群的品牌定位，这些品牌的设计和营销更为年轻化，更通过聘请摇滚歌手宣传、举办展览等方式让产品与潮流、文化属性挂钩，为产品赋予了更多的品牌价值。

据智通财经APP了解，旅行箱包行业格局较为分散，且箱包属于消费频次较低的商品，行业增长率偏低。根据Statista数据预测，2024年全球箱包市场收入将达到1876亿美元，年复合增长率将维持在3.93%左右。

行业缺乏明显的增长驱动力，也表明新秀丽未来的成长空间有限。如若新秀丽不能在下半年以更为积极的财务数据说服投资者，恐怕市场的悲观预期难以在短期内消化。