小程序：每日投行/机构观点梳理 国外 1. 高盛：高盛交易员预测美国大选后市场轮动压力持续，投资者或转向小市值及周期性主题 高盛交易员预计，在美国大选带动的交易行情结束后，预测轮动压力将继续成为市场的显著特征，因为投资者将资金投入市值较小的公司，并寻找周期性/通胀主题的机会。高盛的交易员Mike Washington表示，随着选举、美联储和英国央行各自降息25个基点，收益率（10年期美债收益率一周内下跌7个基点至4.30%）波动回调以及长期的盈利报告周期，投资者疲劳已经显现。预测轮动压力将继续成为市场的显著特征，因为投资者将资金投入市值较小的公司，并寻找周期性/通胀主题的机会。 2. 高盛：全球风险环境和英国央行政策支撑下，英镑兑欧元具备走强潜力 高盛认为，在强劲的全球风险环境、英国央行逐步降息以及英国经济增长前景相对于欧洲有利的支撑下，英镑交叉盘有继续走强的空间。这些因素，加上对地缘政治风险的抵御能力，表明英镑兑欧元尤其坚挺。全球风险和正贝塔值：英镑相对于全球风险的正贝塔值应该会让它得到支撑，特别是如果美国股市继续上涨，这将使英镑兑日元等其他利率敏感货币有利。英国央行的渐进降息策略：英国央行可能在12月暂停降息，使英镑成为主要货币中的异类，增加了其吸引力。相对增长优势：英国更具建设性的增长前景提振了英镑，尤其是相对于经济预测仍然较弱的其他欧洲货币。 3. 加皇银行：黄金受特朗普大选胜利影响下跌，预期2025年黄金仍具吸引力 期金周一下跌0.7%，至2675.40美元/盎司。在特朗普赢得美国总统大选后，黄金出现了大幅抛售。加拿大皇家银行分析师在一份报告中说，尽管大选后金价重新调整，但进入2025年，黄金看起来是一个不错的选择。贵金属已连续两个月成为大宗商品领域唯一的名义上涨板块。该行表示，金价屡创新高，投资者回流导致管理资产增加。尽管这都是美国大选前的情况，但预计明年黄金仍将上涨。加拿大皇家银行补充称：“虽然ETF资金外流是11月份迄今为止的主要情况，但我们认为宏观形势将有助于在年底前稳定ETF市场。” 4. 荷兰国际：美债收益率将反映特朗普2025年的促增长议程 荷兰国际集团利率策略师在一份报告中表示，随着特朗普的总统任期在明年中期势头强劲，美国国债收益率将在2025年下半年大幅上升。“10年期美国国债收益率甚至可能在2025年下半年飙升至5.5%，”策略师们表示。他们认为，随着特朗普预期的促增长和保护主义议程的全面影响显现，美联储的终端利率将升至3.75%。10年期美国国债收益率走高也将带动10年期德国国债收益率走高。不过，欧洲央行1.75%的较低终端利率将部分抵消这一影响。 5. 荷兰国际：欧美短期利差仍然悬殊，欧元短期料难以回升 荷兰国际集团表示，欧元兑美元汇率跌至四个半月来的低点，随着利差对汇率的影响，欧元可能难以回升。荷兰国际集团分析师Chris Turner在一份报告中表示，欧元区与美国的短期利差仍然 “异常悬殊”，对美元有利。他表示，欧洲央行将需要通过进一步降息来支持欧元区经济，因为德国财政状况在德国联邦选举前似乎不太可能彻底好转。荷兰国际集团预计欧洲央行将在12月降息50个基点。Turner表示，只有头寸调整才可能在本周推动欧元走强，但任何涨幅都是有限的。 6. 凯投宏观：欧洲或通过谈判避免美国10%关税威胁，经济影响有限 凯投宏观分析师Andrew Kenningham在一份报告中写道，欧洲可以通过谈判摆脱美国提高关税的局面。美国当选总统特朗普威胁要对包括欧洲在内的进口商品征收10%的关税。但欧洲政界人士可以提出一项协议来避免这种情况。他说，与华盛顿更紧密地结盟可能是提议之一。Kenningham称，欧洲可能会增加某些美国商品的进口，或者增加对美国武器的支出。但据凯投宏观估计，即使征收10%的关税，对欧元区经济增长的拖累也将微乎其微，不到0.2%。这是因为欧洲出口商品具有一定程度的价格弹性，在美国全面提高关税的情况下不会受到来自其他地区的竞争的影响。 7. 荷兰国际：市场预期英国央行温和降息，英镑兑欧元升至两年半高点 荷兰国际集团表示，由于市场继续预期英国央行将非常温和地降息，英镑兑欧元升至两年半高点。与此同时，欧洲央行可能会加大降息力度。英镑也受到英国方面消息的支持。荷兰国际集团分析师克里斯·特纳在一份报告中表示，在美国当选总统特朗普的领导下，“英国可能不会成为迫在眉睫的贸易战的前沿和中心”。他表示，如果欧洲央行在12月进一步降息50个基点，欧元兑英镑年底前可能跌至0.8200。 8. 兴业银行：特朗普胜选或致欧盟每年额外筹集600亿欧元援乌资金 法国兴业银行分析师在一份报告中强调，在特朗普赢得大选后，欧盟的一个关键话题是向乌克兰提供资金的前景。他们表示，如果特朗普政府停止向乌克兰提供资金和武器，欧盟将不得不在已经支出的350亿欧元的基础上，每年再筹集约600亿欧元。填补这一缺口将取决于德国对宽松财政政策的开放程度，这意味着需要改革债务刹车规则，或者创建另一个预算外国防基金。分析人士指出，鉴于政治分裂加剧，这将很难实现。此外，他们补充道，对欧盟来说，大部分补充支持资金将直接流向美国的国防工业。 9. 法兴银行：特朗普贸易政策的不确定性对欧盟的伤害将超过关税 法国兴业银行经济学家表示，美国当选总统·特朗普领导下的美国贸易政策的不确定性，对欧洲经济增长和通胀的影响可能远大于潜在的关税。经济学家在一份报告中说，事实上，IMF的《世界经济展望》等模型显示，关税上调10%对经济活动的影响相对较小，对通胀的影响可以忽略不计。反而是贸易政策的不确定性、美国与其财政目标的分歧、对移民流动的限制、能源价格和利率将产生更大的影响。如果贸易不确定性占据主导地位，未来几个月的商业调查将受到影响。但他们补充称，有些因素可能对欧洲有利，比如欧元兑美元大幅贬值可能提振欧元区经济增长。 国内 1. 中金：私人部门需求仍偏弱，债券收益率曲线料趋向牛陡 中金公司发布的报告称，目前来看私人部门需求不足，后续金融数据改善空间有限，经济基本面或以温和企稳为主。报告并预计货币政策将保持宽松，收益率曲线料从牛平转向牛陡，短端利率下行空间或较大。年内用于置换隐性债务的专项债发行规模可能上升，预计11至12月政府债券融资或明显增加，并推动社会融资余额同比增速小幅企稳。预计明年政府债券融资净增量可能从今年的11万亿元左右增加到13至14万亿元。 2. 中金：2025年投资者风险偏好有望回升，市场或迎结构性机会 中金公司研报指出，底部可能已过，2025年投资者风险偏好有望整体好于2024年，结构性机会进一步增多。展望2025年，仍需正视宏观范式转变对经济基本面的挑战，但市场中期底部或已在2024年出现，会否实现趋势反转取决于政策能否最终扭转低通胀环境、改善投资者预期。2024年市场驱动力主要体现为估值修复，2025年能否由估值驱动成功切换至基本面驱动至关重要，同时不可忽视A股经历长周期回调后，国内居民资产和全球资金的配置需求或有更积极的边际变化。 3. 中信证券：预计2025年仍有两次降准、两次降息窗口 在今日举行的中信证券2025年资本市场年会上，中信证券首席经济学家、FICC首席分析师明明表示，今年以来，货币政策进行了国债买卖、便利互换以及股票回购增持再贷款等创新性举措，随着增加赤字，提高地方政府债务限额至10万亿财政政策落地，“财政+货币”配合举措加大了对资本市场的支持力度。在货币政策展望上，明明预测，宽货币周期有望延续，预计2025年内仍有两次降准、两次降息的可能，幅度或分别在100bps和30bps上下。此外，他指出，目前我国央行资产负债表总规模为45.5万亿，开展国债买卖后，未来央行持有国债占比还将逐步提升。 4. 中信证券：并购重组正成为国企改革重要手段，以“除法”破除一级市场堰塞湖 中信证券宏观与政策首席分析师杨帆在中信证券2025年资本市场年会上指出，并购重组正成为央国企增强核心竞争力，加快布局战略性新兴产业的重要手段。2024年以来，竞买方包含中央国有企业的项目超70起，交易规模超700亿元；央企战略性新兴产业投资或达2.5万亿元。建议关注央国企并购重组的“加减乘除”四条路径，及其背后的收并购机遇。其中，要“会做除法”，是破除一级市场堰塞湖难题。做好耐心资本，参股“国”字头基金，并在IPO撤否项目中“掘金”，畅通募投管退。 5. 中信证券：展望2025年，A股当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上 中信证券11月11日研报表示，展望2025年，A股当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，核心城市房价企稳和社会融资增速回升将成为发令枪，国内的信用周期、宏观价格、A股盈利都将迎来周期上行的新起点，A股的投融资生态、投资者生态、产品生态也站上了全新的起点；个人投资者和机构投资者资金接力入场将是行情的主驱动，ETF将成为重要的配置工具，市场风格主导将由个人投资者逐步切换至机构投资者，在马拉松行情中，绩优成长、内需消费、并购重组将成为三条重要赛道。 6. 中信证券：港股市场展望2025年反转，估值吸引力与政策支持成关键 中信证券研报指出，今年以来，在我国一系列的政策推出下，港股的交投环境已有显著改善，悲观情绪出现逆转。而即便经历了近期的强劲上涨，当前港股在全球维度的估值仍有极强的吸引力。尤其是2025年港股主要宽基指数营收增速预期均较今年有所提升、业绩压力明显缓解的背景下，其估值与盈利匹配维度的性价比更加凸显。往后看，随着南向资金在港股市场中的“话语权”持续抬升，其偏好配置的成长及金融板块或将迎来更好的流动性支撑。此外，判断未来人民币兑美元汇率的走势将主要由两国经济基本面的相对变化所驱动，也无需过度担忧外资或因潜在的贸易扰动而持续流出港股市场。展望2025年，随着我国一系列政策逐步落地、投资者预期持续改善，我们判断港股将迎来反转行情。 7. 华泰证券：预计证券公司2025年将有较好的利润弹性 华泰证券指出，年初以来资本市场经历诸多里程碑事件，资本市场底层逻辑已发生变化。目前监管层正自上而下建立重视投资功能的新生态，打造资金—投资—资产的正向循环，是与以往不同的崭新模式。证券公司作为资本市场重要中介，政策向好奠定行业经营底部基础。经纪/两融放量、投资弹性、并购业务增长，预计2025年将有较好的利润弹性。行业估值处历史中位、公募仓位有提升空间，建议关注优质龙头、并购重组主题、经纪与投资业绩弹性更强等公司的配置机遇。 8. 兴证策略：明年有望景气加速的行业主要集中在出口链、AI、出行链 兴证策略发布报告称，根据一致预期增速，明年有望困境反转的细分行业主要集中在地产链&基建链（房地产开发、装修装饰、基础建设、房屋建设、水泥、普钢、玻璃玻纤、厨电、家居等）、服务消费（教育、医疗、专业服务、零售、影视院线、游戏等）、新能源（光伏设备、光伏发电、风电设备等）、金融（券商、资产管理等）、以及军工、计算机等。而明年有望景气加速的细分行业则主要集中在出口链（造船、商用车、摩托车、电网设备、工程机械等）、AI（消费电子、面板、通信设备、计算机设备）、出行链（航空、酒店餐饮）等行业。