撰文：赵颖，华尔街见闻

今晚美联储五年来首次降息将落地，而决议临近降息幅度悬念持续升级，华尔街关于「降 50 还是 25 基点」争论不休，市场不确定性骤然升高，美联储这趟「降息之旅」将如何开幕？

周四（9 月 19 日）凌晨 02:00，美联储将公布 9 月利率决议，随后美联储主席鲍威尔将在 2:30 发表讲话。目前美联储降息几乎已经「板上钉钉」，但降息幅度仍具不确定性。

近期无论是通胀还是非农报告，都没能为降息幅度「拍板」，市场在降息 50 还是 25 摇摆不定；而后正值美联储官员缄默期，媒体「放风」50 基点引得市场预期倒向该阵营。截止目前，市场押注降息 50 基点概率大幅跃升至 60%，而在这一概率仅为 30%。

目前华尔街各执一词，对劳动力市场和美联储「落后于曲线」担忧，一方喊出支持降息 50 基点；对通胀持续和为后续降息保留选择的顾虑，另一方喊出支持降息 25 基点。

然而，无论 25 还是 50 基点，市场恐怕都将剧烈震动。市场如今大幅押注 50 基点，若美联储降息 25 基点，市场将面临巨额损失；而如果降息 50 基点，但后续行动落后市场预期，可能引发恐慌，金融条件再度收紧。

此外，除了美联储降息幅度，值得关注还有美联储「点阵图」和经济预测，本次点阵图对今年的降息预测尤为重要；以及鲍威尔将在发布会上的发言。

最具争议的 FOMC 会议：25 基点「巨亏」，50 基点「恐慌」

美联储决议历来备受关注，但会议内容通常较可预测，而这次关于降息幅度的争议达到顶峰。

最近公布的数据「好坏参半」，无论是通胀还是就业数据，都没能「拍板」降息幅度。上周三的 CPI 数据显示通胀仍具黏性，拉高了降息 25 个基点的概率，而上周四的 PPI 数据同比降温，小幅提升降息 50 基点的可能性。

直到上周晚些时候，降息 25 个基点的预期占据上风，但在周五市场情绪突然转变，降息 50 基点的可能性被摆上了台面。而市场情绪主要受到《华尔街日报》和《金融时报》上周五「知情人士报道」的影响，而美联储官员在随后的市场波动中也并未对此明确反驳。

Principal 策略师 Seema Shah 表示：

对美联储来说，最终要决定哪个风险更大，降息 50 个基点会重新引发通胀压力，还是降息 25 个基点会威胁到经济衰退，美联储已经因对通胀危机反应过慢而受到批评，因此，它可能会谨慎应对经济衰退风险，避免采取被动应对，而不是主动应对。

然而，无论 25 还是 50 基点，市场恐怕都将剧烈震动。市场如今大幅押注 50 基点，若美联储降息 25 基点，将被视为「鹰派」，并在市场上引发风险冲击。

分析表示，现在被锁定在与美联储共识降息 50 基点的创纪录赌注中，如果官员选择标准幅度的降息，市场将面临惊人的损失。92% 的经济学家预计会出现这种情况，如果美联储意外采取行动，联邦基金将被迫大幅重新定价，所有资产类别都将遭受损失。

自上周末以来，十月份联邦基金期货的交易量已飙升至自 1988 年以来最高水平，更令人担忧的是，数据显示，这些新押注中的大部分都瞄准了降息 50 个基点，仅本周的持仓就激增。

而如果选择降息 50 基点，如此急剧的降息周期意味着经济陷入困境，但经济预测和公司盈利预期仍然相当乐观。分析认为，这似乎是一条完全矛盾的信息，既预期美国大幅降息，又预期盈利继续强劲增长。从历史上看，降息通常会导致报告利润下降 20% 或更多，因此预期盈利将下降 30% 以上。

此外，在经济状况没有明显改善的情况下，后续的降息步伐也可能会慢于市场预期。如果美联储被市场认为行动放缓，金融条件指数（FCI）会重新收紧，导致油价走低、通胀预期下行，从而可能对实际利率造成上行压力，并推升美元走强。

点阵图对今年降息预测尤为重要

而与降息同样重要的是「点阵图」，考虑到本次会议美联储将公布最新的 2025 年利率走势「点阵图」，市场将寻求美联储关于未来降息步伐和范围的更明确指引，这也会在一定程度上影响 9 月的市场表现。

曾领导美联储研究与统计部、现任彭博经济研究院美国经济研究主任的 David Wilcox 表示：

年底的点阵图现在变得尤为重要，它显然更受关注，因为美联储正处于开始降息周期的边缘。

具体来说，点阵图将显示 FOMC 内部的意见分歧，如有多少委员赞成在 11 月和 12 月进一步降息，特别是如果有大量委员倾向于在年底前进一步大幅降息 50 个基点，这将预示未来美联储可能采取更激进的行动。

点阵图的公布将直接影响市场对利率的定价。自 8 月初令人失望的 7 月份就业报告发布以来，交易员一直在押注今年年底将减少整整一百个基点的降息。

如果点阵图显示出更多委员支持更大幅度的降息，市场可能会相应调整资产定价，推动市场预期进一步下行。

如果此次公布的「点阵图」显示，政策利率预测中值再度回到 3 月时的水平或更低，这将意味着美联储的货币政策立场更偏鸽派。

此外，美联储还会发布失业率、GDP 和通胀数据的相关预测。

分析预计，九月份最大调整可能与失业率有关，美联储几乎肯定会将失业率从 6 月的 4.0% 上调，目前的失业率为 4.2%。通胀预期则可能被下调，6 月预计全年核心通胀为 2.8%，7 月核心通胀为 2.6%。

高盛在一份报告中表示，通胀似乎低于 FOMC 6 月份预测，年初通胀率的上升看起来更像是季节性因素而非再加速，因此此次会议的一个关键主题将是将重点转向劳动力市场风险。

鲍威尔会说些什么？

除了对点阵图和经济预测进行调整外，FOMC 的会后声明也必将进行修改，以反映预期的降息以及委员会的其他前瞻性指引。

高盛预计，FOMC 可能会修改其声明，类似：

对通胀更加有信心，将通胀和就业风险描述为更加平衡，并再次强调其对维持充分就业的承诺。

杰富瑞经济学家 Thomas Simons 认为：

我认为他们不会特别具体地给出任何前瞻性指引，在目前的周期阶段，当美联储实际上不知道他们要做什么时，前瞻性指引几乎没有用处。